基金招商这个词，从前些年的合肥模式开始，已从新鲜词变成了口头禅过去五年，几乎每一个地级市都至少成立了一只产业基金，规模动辄百亿，目标清一色招引龙头企业，培育本地产业链别人有的，我也要有学习先进经验嘛！

根据中建政研产业研究院粗略统计，截止2025年上半年全国所有统计在内的产业基金真正把钱花出去的不到3成；能把项目落地企业扎根税收留住的，更是屈指可数剩下的，要么账上躺着空转，要么沦为资金掮客的套利通道，甚至成为审计巡视的重点名单

为什么同样的套路，有人盆满钵满，有人一地鸡毛？地方产业基金还要不要玩？到底该怎么玩？

比如中部某市：百亿智能制造基金，两年颗粒无收原因分析如下：

（一） 地方政府缺产业判断，不知道究竟要做哪个方向

智能制造门下细分领域太多，是个制造业就往里套，五花八门的项目不知道投哪个好投资团队疲于奔命，到处尽职调查却最终一事无成

（二）东施效颦，缺乏明确的目标导向和约束

班子成员考察了某市先进基金成功案例后，在知名基金公司的轮番轰炸下决定也设立基金GP团队的管理费有了，案例也有了，地方回头却发现没有对GP进行有效约束被头部基金的牌子冲昏头的政府领导，2年后才发现没有对具体的落地导向施加强业绩考核，导致财政白白浪费数亿资金最终该基金沦为纯财务投资的理财产品，是否能收回本金还不好说

 比如华东某市：五十亿生物医药基金，三年空转原因分析如下：

（一）招商和基金的出发点和目标不同

政府把基金当招商工具，不是当投资工具；基金公司恰恰相反LP会上先定必须引回×家药企×亿产值，GP只好围着招商地图转，看见外地上市公司就谈迁址对赌，尽调报告一半写产业落地一半写税收承诺，估值模型让位于搬迁补贴，最后好项目嫌条款奇葩不肯来，愿意来的项目又技术平平，基金生生被拖成迁址办

（二） PPT专家太多，不接地气

市里临时组建的产业专家库，一半是本地高校退休教授一半是做融资顾问的FA，真正干过新药研发懂临床二期风险的人屈指可数结果把仿制药一致性评价当成颠覆式创新把医美原料划进创新药，钱撒下去才发现都是红海，三年下来管线估值腰斩，基金账面浮亏30%

（三）出资节奏与产业周期错位，政府怕担责就看账拨款

生物医药烧钱是按临床节点烧，政府出资却要见到发票再拨付GP为了匹配节奏，只好短债长投，用桥接资金硬撑，被财务成本吃掉年化4%的收益；赶上医保谈判降价，企业现金流紧张，基金被迫追加投资，原定的母基金+直投双层结构直接塌成救急贷款，LPGP互相埋怨，尽调档案里全是情况说明

（四）这是基金还是放贷？

合伙协议里白纸黑字若出现本金损失，政府出资部分由GP回购，并把国有资产流失挂在口头上GP一算风险收益对称性，干脆只投Pre-IPO项目，估值50倍也咬牙进，赌一二级市场差价；后来科创板第五套标准收紧，上市通道骤减，50倍估值项目批量破发，基金净值直接穿破0.9，政府又问责为何不买银行理财，市场机制彻底失灵

比如南方某市：设立80亿元新能源产业基金，两年零投放，账上资金躺平吃利息原因分析如下：

（一）基金是招商道具还是财政存款吵不清

招商局把基金当成迁址补贴放大器，项目只要承诺拿地建线开票，就催着GP快投快落；财政局和引导基金管理中心却把基金当成不能亏的专户存款，任何项目必须零风险零负面零舆情两边文件打架，GP夹在中间，同一套材料先被招商局加章同意落户，再被财政局打回收益测算不足，来回折腾三个月，企业已在外地落地

（二）风险流程无限拼接，一票式变相变成多票式

名义上政府只保留一票否决，实际操作里发改工信财政审计国资驻派纪检六部门各加一道风险问询任何部门都能以再研究拖死项目：

工信问技术路线万一被颠覆怎么办？，审计问估值怎么不是PB 1倍？，纪检问GP跟创始人吃过饭没有？每多一轮问询，GP就要补一次材料做一次回访降一次估值等到所有章凑齐，新能源技术路线已经从TOPCon变HJT，企业新一轮融资都结束了，投资流程还没走完

（三）追责悬在头上，不投成为最理性的选择

这个就不用多说了内部默契：不投就永远不用担责遇到优质项目，干脆用市场估值太高现金流为负抵押物不足等万能模板写拒绝理由，再让法律顾问出具合规风险提示留痕，完美实现程序正确结果为零两年下来，基金账面只敢买3%的理财，但各部门都保住了零问责

（四）招商财政两套外部顾问，互相踩专业拆台

招商局请的是产业顾问，按落地面积给提成；财政局请的是会计师事务所，按财政资金安全收咨询费，拼命把估值往低里压，最好PB 0.8PE 5倍同一家企业在两周内收到两份官方背书的估值报告，差额3倍，GP无法向投委会解释到底听谁的，只能搁置优质项目眼看被内部打架拖黄，转投隔壁城市

（五）联席会开成甩锅会，会议纪要就是免责声明

每月一次的基金联席会议，招商财政发改金融审计园区平台悉数到场，四小时会议产生一份共识：鉴于该项目技术路线估值水平退出通道仍需进一步充分论证，建议GP继续深入研判风险，待条件成熟后再行申报

翻译过来：大家一致同意再等等，把决策责任推给时间和GP下次会议原样复制粘贴，项目无限期再等等

中建政研产业研究院认为：地方要把产业基金做成产业发动机而不是财政沉淀池，必须同时搞定方向制度团队生态四大要素

（一）先选产业，再设基金

用产业地图替代领导拍脑袋把本地存量企业配套半径物流成本人才密度能耗指标全部量化，拉出2-3条最具比较优势的主赛道，再反向推导基金规模投资阶段和细分环节硬科技类赛道必须提前做技术成熟度评估，把大学国家实验室龙头企业专利清单拉通，避免把钱砸进还停留在论文阶段的伪风口

（二）一次授权，闭环管理

政府只做负面清单+出资比例+返投比例三条红线，其余全部写进合伙协议，不再另发红头文件建立募投管退全周期备案制：出资节奏与项目节点挂钩，不跟财政年度预算挂钩；退出收益先回本后分利，可让渡给 GP 和市场化 LP，形成赚钱比省钱更划算的激励

同步出台尽职免责清单，对技术市场政策三大风险逐项列示，只要 GP 决策流程合规未谋取私利，出现客观亏损不予追责，解决不敢投（路漫漫但将上下求索）

（三）风险共担，市场化机制

项目一定要找专业人士干！一是基金本身关键人条款+个人身家跟项目强绑定，二是建立产业专家库把重点产业专家行业领军人士和知名企业人士打包建立专家库，通过咨询等方式论证可行性和风险另外也可委托中建政研产业研究院对项目开展尽职调查和商业可行性分析，确保风险可控

（四）落地目标和协调机制包括落地面积水电气能源政策优惠等一系列支持措施，最终目标一定要明确

党的二十大以来，区域发展产业升级等政策持续深化，十四五规划成果显著，十五五规划新方向即将开启为帮助各地政企把握前瞻性政策机遇，提升三资项目申报质量与实效，我们将在11月展开一系列主题研讨班：

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